在今日稍晚，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)就將召開為期兩天的12月貨幣政策會議，并在北京時間本周四(12月17日)凌晨3點正式公布利率決議聲明。而對于市場而言，相信所有投資者都已經如臨大敵般地將本次會議視為是“世紀交易”，并小心翼翼地等待加息靴子落地后的驚濤駭浪行情。那么，假如歷史可以相信，投資者在當前應該如何布局此次美聯儲加息的倉位分布呢？又有哪些事項值得重點留意呢？
從交易的角度看，有一點或許需要著重銘記，那就是金融市場上時時刻刻各類因素的瞬息萬變，往往預示著并沒有一條“教科書式”的行情準則。以美元為例，交易員們此前很容易想當然地將美聯儲加息與美元上漲畫上等號。然而歷史卻往往證明，這絕非必然出現的景象，甚至具體在實際行情中還有可能出現反向波動的情況。而同樣的局面也同樣套用于股市、債市和商品市場。因此，如何仔細篩別市場的真假信號，對于即將跨入“慘烈戰場”的投資者而言，將是生死攸關的事情！
【加息大回顧：美聯儲近三十年的加息路徑究竟如何？】
市場人士預計，美聯儲此次會議將啟動近十年來的首次加息，會將聯邦基金利率由0-0.25%提高25個基點至0.25%-0.5%，從而結束持續七年的近零利率時代。而從歷史經歷看，1982年以來，美聯儲共經歷了五輪較為明確的加息。
過去五輪加息周期和加息幅度(數據來源于招商證券)：
第一輪加息周期為1983.3—1984.8，基準利率從8.5%上調至11.5%
當時，美國經濟處于復蘇初期，里根政府主張減稅幫助了經濟的復蘇、制造了更多工作機會。1981年美國的通脹率已達13.5%，接近超級通脹。1980-81年間經濟處于極端的貨幣緊縮狀態，試圖積壓通脹，而通脹率從1981年的超過13%降至1983年的4%以下。
第二輪加息周期為1988.3—1989.5，基準利率從6.5%上調至9.8125%
當時，當時通脹抬頭。1987年“股災”導致美聯儲緊急降息救市。由于救市及時、股市下跌對經濟影響不大，1988年起通脹繼續上揚，美聯儲開始加息應對，利率在1989最終升至9.75%。此輪緊縮使經濟增長放緩，隨后的油價上漲和1990年8月份開始的第一次海灣戰爭相關不確定性嚴重影響了經濟活動，使貨幣政策轉向寬松。
第三輪加息周期為1994.2—1995.2，基準利率從3.25%上調至6%
當時，市場出現通脹恐慌。1990-91年經濟衰退之后，盡管經濟增速回升，失業率依然高企。通脹下降令美聯儲繼續削減利率直到3%。到1994年，經濟復蘇勢頭重燃，債券市場擔心通脹卷土重來。十年期債券收益率從略高于5%升至8%，美聯儲將利率從3%提高至6%，使通脹得到控制，債券收益率大幅下降。此次加息也被認為是導致此后97年爆發亞洲金融危機的因素之一。
第四輪加息周期為1999.6—2000.5，基準利率從4.75%上調至6.5%
當時，互聯網泡沫不斷膨脹。1999年GDP強勁增長、失業率降至4%。美聯儲將利率下調75個基點以應對亞洲金融危機后，互聯網熱潮令IT投資增長，經濟出現過熱傾向，美聯儲再次收緊貨幣，將利率從4.75%經過6次上調至6.5%。2000年互聯網泡沫破滅和納斯達克指數崩潰后，經濟再次陷入衰退，“911事件”更令經濟和股市雪上加霜，美聯儲隨即轉向，由次年年初開始連續大幅降息。
第五輪加息周期為2004.6—2006.7，基準利率從1%上調至5.25%
當時房市泡沫涌現，此前的大幅降息激發了美國的房地產泡沫。2003年下半年經濟強勁復蘇，需求快速上升拉動通脹和核心通脹抬頭，2004年美聯儲開始收緊政策，連續17次分別加息25個基點，直至達到2006年6月的5.25%。直至次貸危機引發全球金融危機，美聯儲再次開始降息至接近零的水平，直至今日。
不過，需要指出的是，從過去五輪加息周期中不難發現，當前的加息背景與過去頗為迥異。以最為接近當前的2004年起的加息周期為例，除了油價最新同樣跌到了36美元附近外，其他各項指標乃至美股的表現都已天翻地覆。
事實上，當前美國根本未出現通脹加劇的跡象，反而依然陷于低通脹的怪圈之中。此外，當前包括美國在內的全球經濟增速都低于歷次美聯儲加息時點的水平，歷次加息時的美國名義GDP增速都高于4.5%，然而IMF此前將美國經濟增長預期由3.1%大幅下調至2.5%，中國和其他新興市場的經濟增速也不斷呈現放緩態勢。
【此番加息之殤：“漸進性”成市場呼聲主基調】
正是由于上述相較于過往加息周期前所呈現出的軟肋，因此市場目前雖然普遍認為12月加息幾成定局，但目光也已轉向美聯儲2016年政策動向。近期美聯儲官員在他們的個人講話中多次透露未來加息之路將為循序漸進的。不少業內人士憂心，這一措辭可能成為加息后影響行情走勢的決定性因素！
美聯儲主席耶倫（Janet Yellen）暗示，加息將是漸進式的，但尚不清楚美聯儲的聲明會不會就這一點提供正式指引。數位經濟學家警告稱，美聯儲加息能力將受到經濟放緩和美元兌其他貨幣升值影響的限制。整體而言，他們認為今后兩年發生技術性衰退的幾率大約為15%，美聯儲不得不重新降息至零的可能性是20%。
在《華爾街日報》本月調查的65位經濟學家中，超過一半的回復者認為，美聯儲聯邦基金利率在某種程度上或者極有可能在未來五年重回近零水平，而10位回復者則認為美聯儲可能會祭出負利率，正如歐洲央行以及其他歐洲國家所做的那樣——這意味著金融機構將不得不為其在央行內部的存款而支付費用。
而根據45位受彭博調查的經濟學家所給出的最高平均概率，假定美聯儲在周三加息，則第二次加息可能發生在明年3月份。
法國興業銀行(Societe General)日前按撰文就本周美聯儲FOMC利率決議進行了前瞻分析。文章指出：“本周FOMC會議的結果預計普遍達成共識，美聯儲加息可能已經是”板上釘釘。美聯儲還將表示隨后加息進展仍將取決于數據和可能循序漸進的。FOMC在這一段可能想重點強調兩個關鍵點。首先，隨后加息將依賴于數據，這不僅包括經濟上的，也包括金融變量。其次，基于其對上述的期望，加息步伐可能是漸進式的。
根據12月9日隔夜指數掉期(OIS)顯示，期貨市場預計美聯儲未來利率路徑明顯低于9月會議聲明時的利率預期點陣圖。德國商業銀行(Commerzbank)分析師預計，美聯儲將會在2016年進行三次各25個基點的加息，這個幅度不及上次緊縮周期第一年的一半。
目前來看，正是由于存在美聯儲未來加息路徑可能更為緩慢的考量，投資者目前在決議前的布局時，似乎也正有意避開從邏輯上更可能受益于美聯儲加息的美元。周二(12月15日)盤中，美元指數一度刷新一個半月低點97.19。而這層因素，或許也值得投資者在總結了歷史行情過后，進行更為深入的交投權衡！
【世紀交易如何布局？全球市場歷史加息行情回顧！】
那么，在美聯儲明晚加息過后，全球金融市場乃至全球經濟，將會有怎樣的反應呢？市場上又將有哪些潛在的贏家和輸家？其實，對于投資者而言，通過觀察股市、債市、匯率和大宗商品在五輪加息周期中首次加息時的表現，將可以觀察并了解美聯儲首次加息對于資產價格的影響。而我們也不妨先來一睹為快：
①匯市
美元：升值前景遭質疑
一般普通的看法是，美聯儲加息，會提升以美元計價資產的吸引力，從而提升美元吸引力帶來美元的升值，但真實世界的邏輯顯然并非這樣。金匯財經此前曾介紹過，在過去數十年間，每當美國聯邦儲備委員會(FED)展開升息周期，美元指數皆下跌。不信看圖：
而目前，隨著美聯儲12月升息被市場廣泛定價，美聯儲已經開始放出這樣一種聲音——對進一步緊縮的步伐持十分謹慎的態度。從行情走勢看，美元近期在一度突破100大關后回落，也顯示市場普遍認為美元充分消化了美聯儲加息的預期。
就各貨幣對的表現看，如下圖所示，近一個月來非美貨幣基本上呈現了兩極分化的局面。以歐元、瑞郎和日元等為首的全球發達經濟體代表的G10貨幣兌美元普遍上漲；而更青睞于商品、原材料出口的新興市場則明顯承壓。假如美聯儲本周真的強調漸進式加息的概念，那么這一局面仍可能在此后持續。
(橫軸：近五個交易日非美貨幣兌美元漲跌幅度；豎軸：近一個月非美貨幣兌美元漲跌幅度)
值得一提的是，日內稍早彭博曾引用德銀以及瑞銀的分析報告稱，隨著歐央行加碼寬松，美聯儲臨近加息，市場已經充分反映了這兩大央行的政策差異，歐元兌美元匯率可能已經在12月3日觸底。本月初，歐洲央行并未推出市場預期的大寬松刺激，歐元匯率反彈。對于歐元后市，華爾街投行出現了明顯的意見分歧，比如，巴克萊維持此前預期不變，高盛上調了歐元匯價預期，將歐元對美元平價的預測期間推遲了6個月。
瑞銀分析師Daniel Waldman表示：“在某種程度上，美元對歐元走強的前提是美聯儲加息，但這最終會弄巧成拙。歐洲央行則在往另一個方向做同樣的事。”
人民幣：貶值節奏快慢恐面臨考驗
除了美元外，隨著人民幣近期的持續貶值，此次美聯儲加息又將對人民幣產生怎樣的影響，也是廣大國內投資者目前較為感興趣的話題。對此彭博亞洲首席經濟學家歐樂鷹與彭博經濟學家陳世淵昨日撰文稱，美聯儲首次上調利率后的加息軌跡對人民幣前景至關重要。
他們認為美聯儲將采取逐步加息的方式，以“小幅且緩慢”為特點。這可能會限制美元漲勢，由此限制人民幣兌美元走弱的空間，因為監管層意欲保持貿易加權匯率的穩定。
在岸與離岸人民幣近一個月表現：
駐新加坡的渣打銀行外匯策略師Divya Devesh對彭博表示，該行預測美聯儲將在本周和明年一季度兩次加息，然后可能因經濟數字再次走弱而在六月停止加息。由此美元走強將于一季度告終，人民幣走勢由于國內經濟預期好轉而回暖。渣打預測本月底人民幣兌美元匯率在6.5，明年一季度末至6.55，然后小幅反彈，至2016年底的6.42。
對于短期交易風險，道明證券新興市場高級策略師Sacha Tihanyi認為， 美聯儲若以“過于鴿派”的基調進行首次加息，可能將導致美元走弱，人民幣空頭面臨的壓力加大。同時他指出，市場已經普遍預期了鴿派，所以又為“更加鴿派”設置了高門檻。
而另一風險是，倘若美聯儲在“鴿派”基調上辜負了市場預期，甚至出現了偏向“鷹派”色彩的措辭，人民幣面臨的貶值壓力則會顯著加劇。在這種情況下，“中國央行可能會被迫持續在外匯市場進行干預，以保證人民幣的穩定或小幅穩步貶值”，標準人壽駐倫敦的新興市場經濟學家Alexander Wolf上周五對彭博表示。
②股市
美股：“輸家論”恐過于武斷！
此前，不少業內人士擔心如果美聯儲加息，可能將不利于美股走勢。不過，從歷史規律看，這一結論并不必然。如圖顯示，在美聯儲加息過后，美股的平均表現幾乎漲跌各半，
據摩根大通分析師MislavMatejka稱，如果美聯儲決定加息，同時安撫市場稱加息將是循序漸進的過程，這可能對市場將會是利好；而如果美聯儲推遲加息，說明美聯儲了解市場的關切并作出針對性的響應。
歷史數據顯示，在美聯儲加息前夕，美國三大股指基本仍處于上漲之中，83年、88年兩輪首次加息均沒有改變股市的上漲，這可能與當時美國經濟的高增速有關。但在1994年以來的三輪首次加息中，美國股指中標普500和道瓊斯指數在加息前后的一個月、一季度中均是下跌的，只有代表先進科技與創新的納斯達克指數曾實現過小幅上漲。而本次美國經濟復蘇，技術進步是重要原因之一。
因此對于美股交易員而言，在加息過后，如何挑選最為合適的具體個股，無疑將是盈虧的關鍵。在高盛股票買賣清單中，所謂“高質量”股票是指那些擁有強勁的資產負債表的公司股票。從歷史上看，在美聯儲首次加息后的三個月，平均而言，這些“高質量”股票表現超出大盤5%。這些股票包括谷歌(GOOG)、蘋果公司(AAPL)和Priceline(PCLN)。此外，OReillyAutomotive(ORLY)、MasterCard(MA)、DollarTree(DLTR)、Oracle(ORCL)也在高盛的“高質量”股票列表之中。
與此同時，高盛還指出，投資者應規避那些背負著大量浮動利率債務的公司股票，因為隨著美聯儲升息引發流動性收緊，這些公司融資成本將上升。其中包括M&TBank(MTB)、Progressive(PGR)、Paccar(PCAR)、富國銀行(WFC)、林肯國民集團(LNC)、通用電氣公司(GE)和MartinMariettaMaterials(MLM)。
全球其他股市：A股是喜是憂？
如同我們上文介紹的。相比于美股，其他國家的股市在此期間的表現則顯得更為出色。其中，最值得投資者關注的或許當屬日股。美元走強，再加上美國利率上調導致的通貨緊縮壓力，這對日本股市來說可能是利好因素。因美元走高將進一步壓低日元和刺激股市。大宗商品價格下降提升了日本的利潤空間。最后一點是，進口通縮將促使日本央行采取行動來保護在2016年實現通脹目標的承諾。
日本還能因此得到其他好處。目前日本是為數不多的企業盈利實現增長的市場，東證指數一半以上的股票交易價低于賬面價值。
而在國內投資者最為關注的A股方面，1994年以來的三輪首次加息中，上證指數在首次加息后的1個月內都是下跌的，首次加息后一季度的表現也不佳，不過這可能和中國的國內因素關系更為密切，因為在1994年、2004年時，即使美聯儲加息前上證指數也處于下跌之中。但1999年中國股市曾經在前期暴漲，在7月開始調整，美聯儲加息可能是催化因素之一。
當然，由于中國股市很大程度上對海外投資者是封閉的，驅動股市的主要是國內因素。雖然在投機狂潮時會令決策者頭疼，但可能令中國股市與其他國家市場相比免于受到美聯儲政策的影響。
至于新興市場，目前來看仍可能難以避免地受到美聯儲加息的沖擊。美國加息時泰國、印尼和印度都容易遭遇資本進一步外逃。高盛集團(GoldmanSachs)策略師庫爾指出，外國投資者們在印度、泰國和印尼仍然持有過多的頭寸。同時今年的投資周期不及預期，妨礙了泰國和印尼的經濟增長前景，美國加息將令這些國家的增長前景進一步承壓。
③美國債市：短痛或難蔓延！
美國10年期國債收益率除了在2004年這一輪加息后收益率繼續下跌外，在其他四輪加息前后一個月、一季度10年期國債收益率基本都出現了上升，可見國債收益率對于加息的反應更為直接和顯著。
但種種跡象也顯示，當前債券市場的拋售行為，很可能并不會延續過久。如果說投資者對于美聯儲本周加息已無爭議的話，那么他們對利率下一步走勢的預期就顯得分歧較大，不少人士擔心利率的上行空間不大。不管美聯儲的決定如何，許多投資者都認為，全球經濟的低迷將使得利率長期內保持在較低水平。
BlueBayAssetManagement資深投資組合經理道丁(MarkDowding)表示，只要市場確信進一步加息只會以非常緩慢的步伐推進，那么首次加息就無所謂了。他還稱，如果金融市場能夠擺脫加息不確定性的束縛，不再是現金為王，那么表現可能會有好轉。
一些債市投資者稱，他們愿意押注債市走高，原因是增長疲弱，尤其是中國增長疲弱很可能刺激人們對避險投資的興趣。很多發達國家的債券收益率都低于美國國債收益率，這讓美國債券相對而言更具有吸引力。很多交易員表示，來自退休基金的需求也將限制美國國債的收益率。退休基金需要高評級的長期金融資產來滿足日后對退休人員的退休金支付的需要。
④商品市場：工業品強于貴金屬？
與前文市場通常認為美股在美聯儲加息期間下跌的誤區一樣，市場普遍看衰的大宗商品，其實在美聯儲加息周期中，表現也并不疲軟。歷次美聯儲加息周期當中，工業品銅、鋅、原油價格全部上漲。不過，貴金屬價格則明顯受到美聯儲加息的抑制。在四次加息周期當中，僅在2004-2006年大宗商品超級牛市周期中黃金價格上漲，其他幾個周期當中金銀價格全部下跌或者持平。
對于大宗商品而言，本次美聯儲加息周期和以往最大的不同在于，當前全球大宗商品的主要需求國是中國，全球大宗商品需求的主導權第一次轉移至主要儲備貨幣國美國、歐洲及日本之外，特別是美國占當前大宗商品需求的比重已經大大減少。之前發達經濟體的需求可以代表全球的需求，但當前主要看中國的臉色。
從過往歷史看，美聯儲加息周期當中工業品強于貴金屬，而假如此次美聯儲加息的立場依然強硬，那么這一邏輯仍值得投資者重視。通常而言，黃金對于美聯儲貨幣政策的轉變在金融市場上最為敏感。而目前金油比的比值已經達到了歷史極致的接近30，換言之1盎司黃金目前已可交換30桶原油，兩者間的比值關系可能已證明原油價格正陷入了嚴重超賣之中。
不少業內人士表示，在全球最大經濟體美國收緊貨幣政策之際，預計黃金白銀這兩大貴金屬將面臨更多壓力。金價自今年7月以來累計下跌9%，銀價同期下跌近12%。Natixis貴金屬分析師Bernard Dahdah說，今年底之前金價有可能到每盎司1,000美元。銀價一般緊跟金價步伐。瑞士寶盛(Julius Baer)預計，美聯儲加息后，銀價將呈現進一步走低的趨勢，到明年底之前觸及每盎司13.5美元。
不過，某種意義上說，如果你有這抄底大宗商品的打算，油價或許依然絕非值得成為首選的打算。因為考慮行業的基本面，當前原油的供給壓力仍然很大，原油的基本面和1987年的情況非常相似。而有色金屬很多品種已經面臨供給收縮，且從需求來看發達經濟體占據三分之一以上，仍然是有色金屬需求的重要驅動力。而在有色金屬當中，鋅面臨的供給收縮最為確定，可能是未來幾年內表現相對最佳的工業品。
品種選擇的另一個緯度是美元指數，在當前的宏觀背景下，假使美元將繼續處于升值趨勢，從過去兩年美元和主要商品的相關度來看，工業品當中銅和原油和美元的相關度均比較高，而鋅和美元的相關度則很弱。從受美元升值影響的角度來看，選擇鋅作為對沖做多的品種也符合邏輯。
但假如美元并未在美聯儲加息后明顯升值，那么投資者顯然可以重拾對于黃金、原油、銅等與美元反向關聯度較高商品價格的信心。
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本文標題：若歷史可以相信：該如何布局美聯儲加息“世紀交易”？
地址：http://www.tjyalang.cn/a/shuju/298503.html
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