弱市之中，吃藥喝酒是傳統(tǒng)的防御型投資策略。去年的白酒，上半年的醫(yī)藥，儼然成了A股中萬綠叢中的一點紅。
今年難得幾支還能保持正收益的股票型基金中，就有三支醫(yī)藥基金。
可就在這兩天，醫(yī)藥股全線大跌。
醫(yī)藥股的大跌被很多人視作是情理之中，但來得如此之快，卻是在意料之外。
2個月前，長生的假疫苗事件就曾引發(fā)醫(yī)藥股集體重挫，但在暴跌之后，醫(yī)藥股又來了一波行情，一大堆人拿著四五十倍PE的醫(yī)藥股大談未來。這一次，暴跌的導(dǎo)火索變成了更加重磅的藥品帶量采購新政。
可以預(yù)想的是，帶量采購?fù)瓿珊�，生產(chǎn)仿制藥的企業(yè)毛利率將大幅下滑。
上市藥企尚且如此，棲居在新三板的中小藥企們未來的日子，或?qū)o比艱難。仿制藥準(zhǔn)入門檻和規(guī)模優(yōu)勢，已經(jīng)使市場逐步寡頭化，做不到前三就將淘汰出局。藥品帶量采購新政，成為壓死新三板仿制藥企的最后一根稻草。
一、什么是帶量采購?
藥企最大的客戶，是醫(yī)保。一款藥研制成功上市后，只要進了醫(yī)保目錄，才有可能上量。
醫(yī)保在任何國家都是個頭疼的難題，投入再加大也無法填平。在我國，醫(yī)保缺口已經(jīng)成為大范圍爆發(fā)的問題，于是就要思考如何才能少花錢多辦事，想辦法降低招標(biāo)采購的藥價。
以前藥品招標(biāo)，醫(yī)保只招標(biāo)價格，不招標(biāo)數(shù)量，中標(biāo)藥企需要進醫(yī)院推銷促進藥品使用。直到上海醫(yī)保試點了一種新的招標(biāo)方式，叫帶量采購，招標(biāo)時就承諾藥品銷量，保證在8-15個月之內(nèi)用完。
目前，上海已先后分三批對33個藥品品種實行帶量采購。以往“中標(biāo)產(chǎn)品價格下降，采購量不一定提升”的問題大大緩解，“上海模式”被認(rèn)為是帶量采購模式的成功踐行者，真正做到價格與采購量掛鉤。
上海醫(yī)保今年6月公布的第三次帶量采購中，一共采購了20個品種，拿出上海市50%的市場份額給中標(biāo)企業(yè)，未中標(biāo)企業(yè)只能分享剩余50%的市場份額。而國家推動的11城市帶量采購，也是拿出60~70%的市場份額給中標(biāo)企業(yè)，其他企業(yè)只能分享剩余30~40%份額。
結(jié)果，中標(biāo)藥價大幅下降。
制藥市場以前常見的格局是：某個品種原研基本退市，四五家仿制藥企業(yè)爭奪市場份額，其中一個巨頭，份額超過50%，往往養(yǎng)了一批雞血銷售，“帶金”沖向醫(yī)院。
現(xiàn)在的局面是，原來沒多少市場份額的，沒幾個銷售，費用低，以前也賺不到幾個錢，現(xiàn)在正好利用“帶量采購”的機會放手降價去搶銷量，能多賣點就多賣點，總比以前賺得多。那么，之前的那個巨頭就麻煩了，如果不參與帶量采購呢，市場份額就只剩30%，比以前賣得少得多;如果參與帶量采購呢，這么多銷售怎么辦?順便問一句，繳足社保了沒?
這樣一來，以前擁有上萬人銷售隊伍的藥企會很難受，以前銷售上人力的優(yōu)勢突然變成了成本端的痛苦。而新入局者，此前市場份額幾乎為零，因為沒有龐大銷售的人力成本，正好可以放手降價搶銷量、搶份額，所謂“光腳的不怕穿鞋的”。
簡單說下這次帶量采購的細(xì)節(jié)。
接下來，計劃在北京、上海、天津、重慶、沈陽、大連、廣州、深圳、廈門、成都和西安等11個城市進行試點。首批試點采購品種清單已公布，到集中采購公告發(fā)布日前一天通過仿制藥一致性評價的所有藥品。具體操作為：
1)按產(chǎn)品質(zhì)量和企業(yè)供應(yīng)能力入圍;
2)用試點地區(qū)公立醫(yī)療機構(gòu)用量的60-70%做籌碼，以量換價;
3)剩余30%-40%由原研藥供應(yīng)滿足，但與仿制藥價差超過3-4倍，可能還要降價。
二、醫(yī)藥股：殺業(yè)績，更殺邏輯
不幸踩雷仿制藥的投資者是否有機會回本，旁觀者又能否抄底呢?
在我看來，下跌分為殺估值、殺業(yè)績和殺邏輯。其中，殺估值最好，因為跌下來后導(dǎo)致其下跌的因素就解除了。殺業(yè)績其次，但只要針對其經(jīng)營節(jié)奏和變化進行投資也是很好的機會;最要小心的就是殺邏輯，很難抄對，基本上是九死一生。
如果一款藥只有1-2家藥企生產(chǎn)，獨家或類獨家，就要單獨議價，如果多家藥企生產(chǎn)，就要競價，最低價中標(biāo)。未來，走醫(yī)保目錄的藥物價格肯定要持續(xù)下降，不走醫(yī)保的影響相對較小。所以，比起殺股價，醫(yī)藥股此前的上漲邏輯可能徹底反轉(zhuǎn)，估值需要重構(gòu)，整個估值體系要調(diào)整。
整個行業(yè)過去在30-60倍PE之間震蕩，未來可能會調(diào)整到20-40倍PE。表面看，獨家或類獨家的產(chǎn)品，可以拿到更大市場份額，會受益，但也要考慮產(chǎn)能，如果擴了產(chǎn)能下一年拿不到標(biāo)怎么辦?如果是三家以上充分競爭的藥品，為了拿市場份額壓低投標(biāo)價將不可避免，相煎何太急。
以國內(nèi)醫(yī)藥股老大恒瑞為例，與海外大藥企們相比，去年凈利潤只有輝瑞的2%，但市值卻有輝瑞的12%，估值是否高了呢?
表：國內(nèi)外知名藥企對比(單位：億 美元)
按照前文所言，對于仿制藥企：
1、毛利率下降，高盈利水平一去不復(fù)返;
2、醫(yī)保控費大背景，藥企被迫降價進醫(yī)保和中標(biāo)的利空邏輯可能將長期存在;
3、最后的贏家，只有付費方，醫(yī)保少花錢，患者少付錢。
因此，這一次對于醫(yī)藥股而言，既殺業(yè)績，更殺邏輯，潮水退去，利空在熊市中無被限放大。
三、對新三板公司的影響
我們來從2013年開始的仿制藥一致性評價說起。
一致性評價被視作改變我國目前醫(yī)藥行業(yè)格局的一大舉措，被譽為醫(yī)藥行業(yè)的“供給側(cè)改革”，執(zhí)行意義重大。
如何理解一致性評價呢?舉個例子，南翔小籠是上海響當(dāng)當(dāng)?shù)牟惋嬅辏蠹铱吹叫』\包生意火爆，都效仿南翔做起了小籠包，可色澤、味道、售價各有差異。于是，就把仿制藥跟原研藥做一致性評價來鑒定。只有相關(guān)指標(biāo)一致，才能繼續(xù)賣，最終目的在于解決藥價昂貴以及大量無效藥物存在的問題。
過去，國內(nèi)藥企制藥水平不高，仿制水平差，大家不得不吃昂貴的進口藥，就造成藥價過高的結(jié)果。為了進一步推進仿制藥對進口藥的替代，同時促使國內(nèi)藥企提升自身的藥品研發(fā)水平，淘汰落后藥企，讓藥企們?nèi)プ鲆恢滦栽u價就是最佳方法。
根據(jù)CFDA的要求，289種仿制藥要在今年年底前完成一致性評價，涉及1.7萬多個批文，1800多家企業(yè)。如今只剩三個多月的時間，通過一致性評價的產(chǎn)品只有33個品種，“過關(guān)”產(chǎn)品比率僅為5.88%。
根據(jù)CDE和招商證券的統(tǒng)計，目前通過一致性評價的品種涉及17個上市公司，其中A股14家，港股3家，新三板0家。
對于新三板上的許多中小型藥企而言，一致性評價是一件比較困難的事，因為要完成一致性評價，至少要花上百萬的費用。而且如果自身藥品質(zhì)量不過關(guān)，還有不通過的可能。
如果之前藥品的銷售額太低，做一致性評價很不劃算。對于這些小型藥企來說，一致性評價就是給他們捅刀，他們要么承擔(dān)不起費用，要么藥品質(zhì)量不行。
以新三板明星藥企，德源藥業(yè)(832735.OC)為例，公司在半年報中披露，“在售產(chǎn)品鹽酸二甲雙胍緩釋片于今年4月向CFDA申報一致性評價并取得受理通知書，6月接受現(xiàn)場檢查。”但至今仍未取得批文。還有6個在售產(chǎn)品，雖然不屬于年底前須完成一致性評價的范疇，但屬于自第一家品種通過一致性評價后，三年內(nèi)必須通過一致性評價的品種。
剛剛被上市公司收購的逸舒制藥(832796.OC)，上半年資本化研發(fā)支出增加215.8萬元，幾乎全部為奧美拉唑系列等藥品一致性評價所發(fā)生的開發(fā)費用。
一致性評價，對于新三板上的大量中小藥企而言，已是巨大負(fù)擔(dān)。如今的帶量采購，更可能讓絕大多數(shù)中小藥企連門票都拿不到，即使入圍投標(biāo)，價格廝殺也將不可避免，仿制藥的平均利潤率將大幅降低。
四、結(jié)束語
一致性評價和帶量采購都是醫(yī)藥行業(yè)的大洗牌，這一過程中必將清洗掉大部分無效藥物和小型藥企，迎來仿制藥處方量的提升，大型龍頭藥企有望通過一致性評價，擴大自身的規(guī)模。邏輯背后是提高行業(yè)集中度，為龍頭藥企擠出新的增長空間。但對于大多數(shù)新三板藥企而言，整合的代價很可能是小藥廠低價藥的徹底消失。
強者愈強，弱者死亡。
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