八仙過海各顯神通，以此來形容決意回歸的中概股再合適不過。私有化、拆VIE、國內掛牌，回歸三步走雖然步步隱藏風險，但相比國內資本市場的誘惑，這些風險也不足為怪。
IPO如暴風科技，借殼如分眾傳媒，掛牌新三板如百合網、匯量科技……傳統的中概股回歸路徑無外乎這三種。為了節省回歸時間，中概股在三種傳統回歸路徑的基礎上也各顯神通，延伸出了更具個性化的回歸方式。
近來最受矚目的中概股回歸案例非世紀佳緣和如家莫屬，兩家公司雖處于不同行業，但都選擇了合并回歸的路。這兩個并購案幾乎在同一時間對外公布，因而被外界評價為中概股回歸的新樣本。
事實上，在2011年的中概股回歸潮中，就已經有中概股做過類似嘗試。“這個趨勢從2011年到現在一直都沒有變過，目前國內做境外IPO或者APO的業務基本處于停止狀態。”沃特(中國)財務集團CEO張志浩告訴時代周報記者。
歷史總是驚人的相似，中概股回歸后是否能得償所愿，誰也無法預料。
新三板實惠
“現在新三板已經不僅僅是中概股的跳板了，像百合網，可能一開始抱著當跳板的想法掛牌，但后來開始有所變化。”安信證券新三板研究負責人諸海濱對時代周報記者如是說，新三板越來越受中概股的青睞絕非偶然。
11月初，僅用20天就拆掉了VIE架構的百姓網，申請掛牌新三板。除了百姓網，拆除VIE架構回國的百合網和匯量科技均在11月掛牌新三板。
“新三板現在實行的是注冊制，企業掛牌流程非常快，它有自己制度的優越性。”諸海濱表示。掛牌流程快，這對于大部分簽了對賭協議或者有過橋貸款的中概股來說，既減少了排隊IPO的時間成本，也不用支付高昂的買殼費。
2014年下半年，新三板先行實行“注冊制”，不對盈利能力做實質性審核，這在某種層面上已經跟境外資本市場接軌。
過去幾年間，大部分在境外上市的互聯網企業，均面臨持續虧損，無法滿足主板或創業板上市條件的尷尬處境，而不得不選擇赴美上市。新三板注冊制的實行，為這批企業打開了新的大門。
以最近因合并備受關注的世紀佳緣和百合網來說，世紀佳緣2011年在納斯達克上市，至今4年的時間，股價一路下跌，在總資產超出百合網近9倍的情況下，市值卻與百合網相差無幾。
“主要還是源于中概股在海外遭到做空，直接影響到中概股估值，大部分中概股估值是不符合企業實際情況的。”沃特(中國)財務集團CEO張志浩告訴時代周報記者，“從2011年開始到現在，其實一直都有影響。”
在2011年以前，沃特中國還專注于APO(英文全稱“Alternative Public Offering”，即融資型反向收購 )業務，即幫助國內的中小企業在海外借殼上市。2011年中概股回歸潮興起時，沃特中國即暫停了APO業務。“現在國內做海外IPO或者APO的業務基本上已處于停止狀態了。”張志浩表示。
對于選擇新三板的中概股來說，納斯達克能夠給予開放的上市環境，新三板一樣可以提供，同時新三板還能在一定程度上滿足中概股在市值上的追求。
“即使明年主板實行注冊制，也不是純市場化的注冊制，在財務和門檻方面還是不會放松。”36氪研究院分析師王亞謙告訴時代周報記者。而長期研究新三板的諸海濱表示，即使注冊制在主板實行，IPO也不可能在數量上放開到和新三板一樣的量級。換言之，新三板對中概股來說仍然是最實惠的選擇。
借殼路一波三折
誠然，新三板在制度上具有和境外資本市場相似的優越性，但對于體量大的中概股來說，新三板的市場儼然無法滿足其對資本的渴求。在IPO時間成本不可逆的情況下，借殼就成了大型企業最青睞的方式。
今年登陸國內資本市場的中概股中，分眾傳媒借殼上市是最典型的案例之一。相比掛牌新三板的“小輩”來說，分眾傳媒的回歸之路有太多可以說道的地方。
2005年，在中概股赴美上市浪潮中，分眾傳媒登陸納斯達克，發行價17美元/股，募資1.72億美元。此后，分眾傳媒的股價一度上漲至60美元/股以上，但2008年開始，股價急轉直下，一度下跌至6美元/股。
2012年12月，分眾傳媒在上市7周年之際宣布將私有化，開啟了回歸之路，被稱為“中概股回歸第一股”。分眾傳媒的私有化在諸多私有化的中概股中也堪稱傳奇。
從宣布私有化到2014年12月完成VIE架構的拆除，分眾傳媒花了兩年的時間。兩年的時間，對企業的發展和融資來說都是極為寶貴的時間，完成VIE架構的拆除后，江南春便馬不停蹄地尋找殼資源。原本幾乎要在5月完成的借殼上市，卻因為殼資源宏達新材被查而陷入停滯狀態。與此同時，分眾傳媒借殼七喜控股的方案被公布，11月，借殼方案獲證監會審批。至此，分眾傳媒的借殼回歸路才算暫時塵埃落定。
中概股回歸三步走，私有化、拆VIE、國內掛牌，每一步都隱藏風險。而分眾傳媒幾乎把各種風險都嘗了一遍。
在分眾傳媒啟動私有化退市后，美國證監會對分眾傳媒進行調查。經過兩年多的調查，美國證監會在今年9月30日宣布與分眾傳媒及江南春以5560萬美元的罰金達成和解。
“按照正常三步走，退市也好，還是通過并購也好，都存在風險。”王亞謙表示，世紀佳緣也在并購案公布后遭到美國律所調查。
除了遭美國證監會調查罰款，長達兩年多的拆VIE架構、買殼路，都讓分眾傳媒付出了相當大的成本。另一家借殼上市即將進入最后階段的巨人網絡從私有化到最終借殼上市也花了兩年時間，而最受矚目的奇虎360如今尚未確定借殼或者直接沖擊戰略新興板。
花樣回歸路
既沒有充足的資金買殼，也承受不了漫長的IPO排隊，尚未完成退市及VIE架構的拆除，這樣的中概股如世紀佳緣，也就只有另辟蹊徑，采取并購的方式曲折地回到國內資本市場。
“其實世紀佳緣和百合網的并購案并不應該劃分在傳統的中概股回歸里面，從面上來看，他們是純現金交易，就是一個單純的收購案。”張志浩告訴時代周報記者，不過不論定性如何，世紀佳緣的確借助并購規避了中概股回歸國內時的一些風險，“當然，對于世紀佳緣的股東來說，他們的收益也就降低了。”張志浩表示。
雖然被外界評論為中概股回歸國內的新樣本，但并購回歸并不是世紀佳緣的獨創。在世紀佳緣與百合網收購案公布的同時，如家酒店集團被首旅收購的方案同期公布。與百合網、世紀佳緣的并購案類似，首旅也是通過在境外的全資子公司作為收購主體，由其與如家酒店集團合并。
11月，停牌3個月的萬里股份發布公告稱，公司擬通過重組收購在美國上市的搜房控股下屬從事廣告營銷業務、研究業務及金融業務的子公司和相關資產。在重組并購的同時也完成了借殼，此外還保留了一部分業務繼續保持紐交所上市公司的身份，搜房堪稱把中概股回歸的方式玩出了花樣。
事實上，世紀佳緣、如家以及搜房的并購回歸都有經驗可以借鑒。2013年，紫光集團向在納斯達克上市的展訊通信有限公司提出全資收購邀約。在收購當時，外界就已經將其視為中概股私有化的新選擇，世紀佳緣、如家以及搜房的案例都是在此基礎上延伸的。
“世紀佳緣和百合網的合并是一次新的嘗試，但并不是所有的行業都適用于這種情況，合并回歸是一種新思路，但比較難復制模仿。”中投顧問金融行業研究員邊曉瑜告訴時代周報記者。
“不同的企業在回歸的過程中面臨的風險都不一樣，回歸的三個環節都有風險，有的企業主要集中在第一環節，存在內部交易或者私有化價格太低導致集體訴訟;另外在國內掛牌這方面，如果不能在規定時間里上市可能會喪失控股權。所以不同的企業，風險不一樣。”王亞謙告訴時代周報記者。
不論面臨多大的風險，自己選的路頭破血流也要走完，對于中概股來說，回歸國內資本市場就是一場豪賭，而資本的吸引力遠遠高過風險的威懾力。
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