對于達(dá)晨創(chuàng)投來說，現(xiàn)在還不敢樂觀，盡管其早年投資的武大科技(430143)已于9月7日登陸“新三板”，成為“新三板”擴(kuò)容的首批受益者。不過，有這樣的“成功”案例，“新三板”會不會成為疲弱市況下PE投資項(xiàng)目退出的又一路徑，這引發(fā)業(yè)界的廣泛關(guān)注。
投中集團(tuán)最新發(fā)布的研究報(bào)告指出，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢低迷、VC/PE行業(yè)持續(xù)疲軟、資本市場內(nèi)外交困的背景下，“新三板”擴(kuò)容的啟動，一方面可以提供大量可投項(xiàng)目供PE機(jī)構(gòu)選擇，另一方面也為其手中存量股權(quán)投資項(xiàng)目開辟了新的可靠退出渠道，“新三板”或?qū)⒊蔀閂C/PE機(jī)構(gòu)新的掘金點(diǎn)。
而《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者采訪的多位私募界人士，均對“新三板”未來的掘金能力保持冷靜與謹(jǐn)慎。
PE慎對“暴富機(jī)會”
9月7日，來自上海張江、武漢東湖、天津?yàn)I海及北京中關(guān)村園區(qū)的8家企業(yè)在京集體掛牌，登陸“新三板”市場。這標(biāo)志著除中關(guān)村外，新增三家園區(qū)的“新三板”通行證正式生效，擴(kuò)容也正式拉開帷幕。
市場對于“新三板”未來走向的討論隨之成為熱點(diǎn)，尤其是VC/PE能否借道退出。
“新三板”成立以來，由“新三板”掛牌轉(zhuǎn)板到中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司共有6家，其中，北陸藥業(yè)(300016.SZ)、世紀(jì)瑞爾(300150.SZ)給參與其中的PE機(jī)構(gòu)帶來豐厚的退出回報(bào)，投資于世紀(jì)瑞爾的國投高科賬面退出回報(bào)率甚至高達(dá)74.95%。
2006年開始投資武大科技的達(dá)晨創(chuàng)投其投資成本不過千萬，但按武大科技掛牌首日成交價(jià)格7元/股計(jì)算，達(dá)晨創(chuàng)投持有的995.82萬股市值已增至近7000萬元。
武大科技是一家主要生產(chǎn)硅烷類和硅橡膠類產(chǎn)品的公司，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電子、通訊、建材、汽車、化工、輕紡、航空航天、國防工業(yè)等領(lǐng)域。
“7元只是一個(gè)理論價(jià)格，不是一個(gè)市場價(jià)，賣方的心理價(jià)位與實(shí)際轉(zhuǎn)讓是兩碼事。”深圳達(dá)晨創(chuàng)投研究發(fā)展部研究總監(jiān)張玥對記者表示，真正通過“新三板”實(shí)現(xiàn)退出目前還是很難的。
事實(shí)上，“新三板”試點(diǎn)擴(kuò)容的首批掛牌企業(yè)在第二個(gè)交易日就出現(xiàn)了零成交。張玥說，對于PE而言，“新三板”只能算是多了一個(gè)選擇，目前來講還不是很好的退出通道。
“除了擴(kuò)容以外，‘新三板’從交易規(guī)則、參與門檻、以后的轉(zhuǎn)板渠道來說都沒有實(shí)質(zhì)的變化，還是沿用以前的規(guī)則，掛牌公司本身融資能力低，定價(jià)也不會高，市值小、流動性差，轉(zhuǎn)板又沒有優(yōu)惠，還是一樣需要IPO。”張玥說。
深圳東方賽富投資有限公司董事長劉俊宏也表示，“在尋找新項(xiàng)目方面“新三板”或許是一個(gè)不錯的通道，但通過其退出，對于我們尋找的成熟項(xiàng)目來說，至少目前不會考慮。”
對于投資“新三板”，深圳高特佳投資集團(tuán)董事長蔡達(dá)建認(rèn)為“要謹(jǐn)慎待之”，退出還沒有得到市場的檢驗(yàn)，“還是要等待創(chuàng)業(yè)板和中小板的機(jī)會。”他說。
投中集團(tuán)研報(bào)也指出，由于目前國內(nèi)類似股權(quán)交易市場的成交量仍屬較低水平，未來“新三板”的流動性提供和價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力能否超過公開股票市場，還存在很大的不確定性。因此，VC/PE機(jī)構(gòu)應(yīng)更謹(jǐn)慎地評估手中“新三板”投資或退出項(xiàng)目，不要把其當(dāng)作又一個(gè)像創(chuàng)業(yè)板一樣的暴富機(jī)會。
多條路總是好的
張玥同時(shí)也表示，市場往往需要一定的培育期，現(xiàn)在“新三板”不是很活躍，希望以后能看到它更活躍的表現(xiàn)，“可喜的是，PE退出的輔助手段越來越多。”
事實(shí)上，在IPO日趨艱難的大背景下，這些輔助手段正在成為PE調(diào)整退出策略的重要考慮。
全國社保基金理事會副理事長王忠民此前曾指出，支撐過去PE在Pre-IPO投資中高收益的一二級市場差價(jià)將迅速縮小，私募將面臨巨大的退出及回報(bào)壓力，PE行業(yè)“洗牌”將加速，只有專業(yè)水平高、已提前調(diào)整投資、管理和退出策略的成熟機(jī)構(gòu)才能更好應(yīng)對大行業(yè)的調(diào)整。
投中數(shù)據(jù)顯示：8月份，中企IPO步伐放緩，整體融資規(guī)模大幅下滑，創(chuàng)下年內(nèi)新低。共有16家中國企業(yè)在全球資本市場完成IPO，合計(jì)融資73.4億元，環(huán)比下降68.6%，同比下降73%。其中，8家VC/PE投資項(xiàng)目上市，24家投資機(jī)構(gòu)共實(shí)現(xiàn)28筆退出，帶來賬面退出回報(bào)35.1億元，平均賬面回報(bào)率為2.35倍。
而隨著證監(jiān)會一系列政策效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，A股IPO平均發(fā)行市盈率持續(xù)回落，8月僅為25.43倍，降至自2009年7月重啟IPO以來單月最低水平。
主流模式受挫之下，并購?fù)顺稣诔蔀橐环N趨勢，“如今，我們在確定項(xiàng)目的過程中，會考慮如果不能IPO，是否有并購的可能性，如果并購，會有哪些買家會接手。”深圳一私募界人士對記者說。
但問題是，今年以來，并購形勢并不樂觀，2012年初至今，除3月并購交易規(guī)模表現(xiàn)較為突出外，其他月度并購交易均呈現(xiàn)較低迷態(tài)勢。
投中數(shù)據(jù)顯示：8月中國并購市場宣布交易案例數(shù)量275起，環(huán)比增長24%，同比下降8%；披露交易金額789億元，環(huán)比下降53%，同比上升2%。
“并購?fù)顺鑫覀冞�沒有。”劉俊宏說，去年9月份我們投了一個(gè)項(xiàng)目，如果按照并購市場退出的話，我們最起碼將獲得近4倍的回報(bào)，但是我們想把這樣的項(xiàng)目再延下去。
招商證券投資銀行資本市場部董事副總經(jīng)理謝文利提供的一組數(shù)據(jù)顯示：去年前11個(gè)月，通過并購?fù)顺龅捻?xiàng)目僅6例，占整個(gè)行業(yè)退出項(xiàng)目的比例不足5%。
把女兒嫁給“高富帥”比較困難，但“賣”出去或許更容易些。歸為并購模式中的一種，二級私募股權(quán)基金似有攻城略地之勢。不過，上述私募人士對記者表示，這類二級私募股權(quán)基金大部分是交易性投資，并非長期投資，如今確實(shí)有些券商、PE、基金等看到了其中的機(jī)會，瞄準(zhǔn)的就是PE急于退出的心理。
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本文標(biāo)題：“新三板”擴(kuò)容：PE新“跑道”？
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