近日，港交所宣布已與倫敦金屬交易所(LME)簽訂收購(gòu)協(xié)議，將斥資13.88億英鎊收購(gòu)LME的全部已發(fā)行股本，認(rèn)為并購(gòu)將提高港交所在全球金融市場(chǎng)的戰(zhàn)略地位。投資者則認(rèn)為，港交所存在缺乏運(yùn)營(yíng)商品市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、與LME有文化差異和每股107.6英鎊的收購(gòu)價(jià)偏高等并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
坦白說(shuō)，港交所收購(gòu)LME帶有戰(zhàn)略多贏(yíng)效應(yīng)。鑒于目前LME在全球金屬交易中占比80%，而中國(guó)在全球金屬消費(fèi)中占40%左右， LME選擇港交所不僅為其在中國(guó)建立交割儲(chǔ)存?zhèn)}提供可能，而且為L(zhǎng)ME開(kāi)發(fā)稀土期貨提供機(jī)遇。畢竟，若上期所借港交所增發(fā)而入股，上期所將間接參股LME，這將為上期所走向國(guó)際化，及上期所和LME合作開(kāi)發(fā)稀土期貨等提供可能。
港交所則可充實(shí)和增強(qiáng)其商品期貨領(lǐng)域的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，以及在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位。同時(shí)，這也間接為中國(guó)增強(qiáng)在國(guó)際商品市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)提供新空間，讓港交所收購(gòu)LME比上期所直接收購(gòu)更有助于降低政治化分貝。
港交所收購(gòu)LME雖為中國(guó)爭(zhēng)取國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)權(quán)提供想象空間，但這種在戰(zhàn)略上加以撥高的做法，恰暴露出中外投資者在國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)上的理念之差：即包括香港在內(nèi)的中國(guó)買(mǎi)家更注重宏觀(guān)戰(zhàn)略考量，且一旦確認(rèn)其戰(zhàn)略意義，往往以長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而甘愿為占據(jù)戰(zhàn)略制高點(diǎn)支付高溢價(jià)，甚至不惜容忍并購(gòu)運(yùn)營(yíng)之商業(yè)不可行風(fēng)險(xiǎn)。這種戰(zhàn)略?xún)?yōu)先的并購(gòu)思路本質(zhì)是一種缺乏安全感的控制力思維，其背后隱匿的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
與推進(jìn)基于證券交易的縱向并購(gòu)不同，港交所的首筆跨國(guó)并購(gòu)不是選擇在其擅長(zhǎng)的證券交易，而是其管理經(jīng)驗(yàn)匱乏的商品市場(chǎng)進(jìn)行橫向并購(gòu)，這種“揚(yáng)短避長(zhǎng)”的并購(gòu)雖具有宏觀(guān)上的戰(zhàn)略意義，但卻增加了市場(chǎng)對(duì)港交所消化不良的擔(dān)憂(yōu)。殊不知，并購(gòu)交易是高級(jí)資源配置重組交易，面臨著管理可及性、企業(yè)文化認(rèn)同等復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)，而在國(guó)際市場(chǎng)上即便同業(yè)并購(gòu)的成功率都較低，是為國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)呈現(xiàn)分久必合、合久必分特征的原因所在。因此，市場(chǎng)擔(dān)心港交所跨領(lǐng)域、高價(jià)并購(gòu)之風(fēng)險(xiǎn)就非杞人憂(yōu)天。
與此同時(shí)，港交所收購(gòu)LME，抑或上交所借入股港交所間接參股LME，是否必然提升中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，也需理性思辨。其一，這混淆了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)影響力之概念。LME在全球金屬期貨市場(chǎng)的支配性地位，源自其為交易主體提供了公正、透明和低成本的交易秩序，而交易主體的市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)取決于其信息搜集，趨勢(shì)判斷和風(fēng)險(xiǎn)管控能力。因此若國(guó)內(nèi)投資者在信息搜集、趨勢(shì)判斷和風(fēng)險(xiǎn)管控等方面能力不足，將難以在市場(chǎng)聚斂話(huà)語(yǔ)權(quán)。
其次，港交所收購(gòu)LME后能得以成功運(yùn)營(yíng)，主要取決于其先進(jìn)的管理水平等對(duì)交易主體的吸引力，而非借股東地位在LME市場(chǎng)過(guò)度滲入自身意志，以強(qiáng)化市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)和對(duì)市場(chǎng)管控力。否則，一旦LME的運(yùn)營(yíng)牽制市場(chǎng)的自由張力，致使國(guó)際投資者退出，將削弱LME的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，致使中國(guó)難以擺脫價(jià)格接收者之角色。
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本文標(biāo)題：港交所掌舵LME贏(yíng)在戰(zhàn)略至上 市場(chǎng)憂(yōu)慮消化不良
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